一、項目背景

自2016年以來，中央一號文件《中共中央國務院關于堅持農業農村優先發展做好“三農”工作的若干意見 》連續5年提出“擴大‘保險+期貨’試點”，2020年中央一號文件明確提出“優化‘保險+期貨’試點模式”。2021年中央一號文件中明確要求“健全農業再保險制度，發揮“保險+期貨”在服務鄉村產業發展中的作用”。

大連商品交易所積極響應國家號召，2021年繼續開展“大商所農保計劃”項目，金瑞期貨及華龍期貨積極籌備申請本項目，計劃在大商所《關于2021年“大商所農保計劃”項目申報的通知》的指引下在甘肅省酒泉及秦安縣開展“生豬保險+期貨項目”，繼續探索利用金融衍生品工具服務鄉村振興新模式。

二、風險分析

2018年8月非洲豬瘟在我國開始爆發以來，國內生豬存欄量快速并且大幅下降，直接導致生豬價格暴漲，這給人民生活造成較大負擔，在黨中央統籌調度，全國積極防疫的背景下，非洲豬瘟目前已經得到了控制，生豬存欄量已經恢復到正常年份的95%，相應的豬肉價格也正在回落，廣大人民群眾終于能以平價購買豬肉了。

但是，這對生豬養殖戶來說，就不是好消息了，生豬存欄恢復正常后，生豬價格也將恢復正常，而這意味著生豬價格的下跌，生豬價格下跌有可能導致養殖戶在高位補欄的情形下產生虧損，因此，生豬養殖戶面臨生豬價格下跌的風險。這就是我們此次保險加期貨項目要幫助生豬養殖戶解決的問題。

三、場外期權產品波動率定價

實施本次保險加期貨項目的關鍵仍是波動率定價，就像大家所知道的，如果定價波動率過高，將提高保險成本，增加農戶的負擔，但是，如果定價波動率過低，將置期貨公司于風險之中，極有可能造成虧損，而期貨公司的現貨子公司作為本項目的最終風險承擔方，如果長期處于虧損之中，則保險加期貨項目是不可持續的，因此，我們需要找到恰當的波動率，既考慮到不給農戶過高的成本負擔，也能保證期貨公司的安全。

2021年生豬保險加期貨項目需要在生豬2109合約上展開對沖操作，為了在一段恰當的時間內保障生豬價格下跌的風險，同時考慮到權利金成本問題，我們計劃將此次保險加期貨對應場外期權的時間設計為2個月。因此，對于生豬2109合約未來2個月波動率的預測就顯得至關重要。而由于生豬期貨上市時間較短，采用2109合約目前的44個交易日滾動波動率可能不能恰當反映未來風險。如下圖所示，生豬2109合約目前44個交易日滾動波動率最大值是26.3%，最小值是22.8%。

我們知道生豬期貨是2021年1月8日上市的，至目前，上市只有3個月時間，而且這段時間沒有覆蓋非洲豬瘟對價格造成的大幅波動的期間，因此，如果采用目前的生豬2109合約的波動率來定價，顯然是有風險的�？赡艿凸懒宋磥戆l生大幅波動的風險。

如果我們把眼光放的更長一些，以生豬現貨價作為研究對象，采用從2012年3月開始的數據進行統計，會得到完全不一樣的結果。

上圖是生豬現貨價8周滾動波動率的走勢，也正好對應于2個月的時間，從圖中我們可以看到，最高波動率已經達到了66.27%，這正好反映了非洲豬瘟對生豬價格大幅波動的情況。而且，從圖中也可以看到，至目前波動率仍在上升之中。

綜合生豬2109合約2個月波動率和生豬現貨價2個月波動率來看，我們認為以生豬現貨價的波動率作為此次定價參考是較為恰當的，這一方面避免了生豬期貨上升時間較短，參考價值較低的問題，另一方面，結合目前生豬存欄已明顯恢復，未來生豬價格可能面臨大幅下跌的事實，只有采取較高的波動率，才可能覆蓋未來生豬價格可能大幅下跌給期貨公司帶來的風險。

                                                    （華龍期貨 宋鵬）